欧佩克+多个成员国于4月2日宣布自愿削减原油产量。包括沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、伊拉克、阿尔及利亚、哈萨克斯坦以及阿曼宣布将从5月起自愿减产。

从减产幅度来看，欧佩克+石油日产量将从原有200万桶/日减产计划基础上再减少约165万桶/日。另外，俄罗斯宣布将原计划自4月开始减产50万桶/日至6月的期限延长至12月。受此提振，WTI原油期货价格突破80美元/桶关口，布伦特原油期货价格交投于85美元/桶附近。欧佩克+成员国此次意外减产加剧了市场对美国通胀的担忧，在欧美银行业事件余波尚未完全平息之际，无疑再度加大了欧美央行平衡抗通胀和稳金融的难度。

一、欧佩克+意外减产原因何在？

减产保价是主要要求。具体原因包括：

1）持续加息环境下，经济放缓导致需求收缩，原油价格持续走低。随着全球央行开启加息潮，需求持续收缩的环境下，国际油价自2022年6月以来震荡下跌。3月“硅谷银行”事件加剧了市场对经济衰退的担忧，进一步冲击了原油价格。

2）美国推迟石油战略收储计划，加剧油价下行风险。美国能源部在3月下旬表示补充战略石油储备将比此前预期所需时间长，且可能需要几年时间才能重新填满。与此同时，美国能源部长明确表示将不会在70美元每桶的价格回补石油储备，或进一步加大油价下行的压力。

3）原油供给略有盈余，部分欧佩克+成员国因技术及资金问题，产能持续性受限。随着原油消费持续降低，当前国际原油供给相较需求较为盈余。部分成员国受限于技术和资金问题，产能释放受限。此外，低油价将冲击部分产油国政府财政预算。因此，本次产油国集体减产行为一定程度上可能是被迫行为，目的主要在于支撑油价 。
 

二、欧佩克减产是否就意味着油价走高？

欧佩克减产多出现在油价阶段性低点，且通常对应经济转弱时期。1999年以来，经济周期和市场需求不断变化，欧佩克多次进行联合减产以平衡市场供需。在这些情况下，减产主要是为了应对经济下行期间的需求减弱，以削减过剩的原油供应，从而支撑油价稳定。历史数据显示，欧佩克的减产举措往往出现在原油价格阶段性低点，且多在经济转弱时期。

减产不一定能提振油价，后续表现仍然受到整体经济环境的影响。从长期经验来看，欧佩克成员国主要是价格接受者，减产未必能扭转消费国对油价的驱动。因而油价走势仍主要取决于欧美经济体需求状况。在经济尚未陷入衰退的阶段，由于经济仍具有一定的增长动力，原油需求得到一定支撑，此时减产可能会推动油价上涨，并对通胀产生一定压力。相反，在经济衰退阶段，需求减弱的影响可能大于减产对油价的支撑作用，使得油价继续下跌。只有在经济触底反弹时，油价才有可能重拾上涨势头。因此，减产不一定能持续提振油价，后续表现仍然受到整体经济环境的影响。

美国经济转弱加大油价下行压力，并削弱减产带来的支撑，且不一定会抬高通胀水平。尽管国际油价对美国CPI的影响较大，且国际油价上涨或将推高美国通胀水平。但美国经济的强弱对国际油价的影响显著，美国制造业PMI与国际油价趋势基本保持同步，当制造业PMI转弱时，国际油价也可能随之下跌。当前美国加息周期尚未结束，意味着制造业PMI可能会继续走弱，尽管此轮欧佩克减产在短期内可能对油价产生一定支撑作用，但在需求减弱的背景下，这一支撑力可能不足以完全抵消美国经济转弱带来的下行压力，因而不一定会抬高通胀水平。

三、 受供给端冲击，若油价中枢上行对CPI的影响有多大？

若此次冲击幅度可控，国际油价中枢上行10美元对CPI助推约0.2％。根据美国CPI预测模型来算，美国通胀有望沿着当前路径继续回落，考虑到近期欧佩克+成员国联合减产，国际油价中枢或由当前的80美元升至90美元附近，预计CPI全年中枢或上涨0.2％。

当前银行业流动性风险或进一步促成信贷收缩，从而边际上或有助于通胀回落。美国通胀尽管近期回落速度有所放缓，但在持续的高利率环境下，随着需求持续收缩，以及银行事件或加速信贷条件收紧，预计通胀仍沿着当前的路径回落，且在二季度有望降至5％以下，并低于当前的联邦基金利率上限 。
 

四、美联储5月份再加息25个基点 或是最后一次？

北京时间5月4日凌晨，美联储为期两天的货币政策会议结束，5月份FOMC（联邦公开市场委员会）会议声明显示，美联储再次选择加息25个基点，将联邦基金利率上调至5%至5.25%之间。本次加息基本符合市场预期。这也是美联储自2022年3月份开启本轮加息周期以来第10次加息，累计加息幅度达到500个基点。

就经济活动方面，美联储在当天发表的声明中表示，美国一季度经济活动温和扩张，近几个月就业增长势头强劲，但通货膨胀仍处于高位。FOMC依然高度关注通胀风险，为实现就业和通胀目标，FOMC委员一致同意将联邦基金利率提高到5%至5.25%区间，致力于把通胀率降至2%的目标水平。同时，美联储也将继续按此前公布的计划，减持美国国债和机构债券。

本轮美联储加息进程将于二季度结束，5月份是最后一次加息的概率较大。本月美联储政策态度出现重要变化为6月份暂停加息打开空间，但对于年内降息整体依然持否定态度，未来的政策路径将相机抉择，决策的核心变量将是通胀和信用紧缩。

笔者认为，美联储可能更愿意拉长间隔时间，观察加息继续产生的影响。当前市场有分析预测美联储年内降息，这有一个必需的前提是：情况紧急到了不得不请美联储再次出手相救，可能是经济危机或金融市场崩溃，但是滞胀并不会导致降息，所以做出降息预测相当于在预测危机爆发的时点。分析时必须注意，并非加息之后必然很快降息，货币政策决策者从来不会这样做。

美联储主席鲍威尔在会后的记者发布会上也对市场降息预期作出回应，鲍威尔表示，本次货币政策会议没有作出暂停加息的决定，如果需要更加限制性的货币政策，美联储也会准备这样做。通胀回落仍需时日，很有可能在需求和就业进一步降温后再考虑降息才比较合适。

从结果上看，此次美联储会议声明进一步通过措辞调整暗示加息周期可能接近尾声（尽管鲍威尔依然表示还需视后续数据而定），5月份大概率可能是最后一次加息，除非发生意外供给冲击导致通胀风险激增。对于市场更为期待的降息，如果美国当前的金融风险暂时平息下来，给定通胀接下来回落的路径，过快的降息预期可能并不现实。

此外，除美国区域性银行风险外，近期美国债务上限问题也颇受市场关注。美国财政部长耶伦5月1日警告称，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

6月份可能需要面对美国债务上限被突破、美国政府和议会未能达成妥协的冲击。这将影响到美联储货币政策方向。美国如果能够避免银行业和债务上限危机等重大事件，美联储可能更愿意拉长观察加息继续产生的影响，因为已有数据表明通胀正在失去动力。但是，美联储不希望市场预期发生翻转，不会明确告诉未来不再加息。

五、后市资产价格展望：

1）美股：欧佩克减产冲击油价，短期风险偏好或受冲击，但对通胀回落影响有限，美联储仍有望二季度暂停加息，但中期经济下行担忧或拖累盈利预期下修，需警惕衰退风险。
2）美债：流动性风险事件，迭加油价震荡冲击，衰退风险上升，美债收益率短期或于3.5％震荡，中期有望回落至3％~3.5％。
3）黄金：中期经济衰退担忧和美联储政策转向前移，有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。

风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。
本文源自：券商研报精选